Dans un contexte de désinflation, d’amélioration budgétaire et de recours accru aux marchés extérieurs, le Maroc continue d’observer un repli progressif des taux obligataires. Une évolution favorable au Trésor et aux investisseurs de moyen-long terme.

L’évolution du marché obligataire marocain au premier trimestre 2025 confirme la dynamique baissière des taux entamée un an plus tôt. Attijari Global Research (AGR) souligne dans sa dernière note que cette tendance s’inscrit dans un cadre macroéconomique stabilisé, où l’inflation est contenue, la croissance mieux orientée, et la politique monétaire de Bank Al-Maghrib (BAM) résolument accommodante.

Le retour du Maroc sur les marchés internationaux avec une émission d’Eurobond de 2 milliards d’euros en mars 2025, après deux années d’absence, a aussi contribué à détendre les pressions sur le financement intérieur. Cette opération permet au Trésor de couvrir jusqu’à 89% de ses besoins nets via le financement extérieur en 2025, réduisant d’autant le recours au marché domestique. Dans le même temps, les prévisions de croissance sont revues à la hausse à 3,9% pour 2025, puis 4,2% en 2026, portées par une amélioration attendue de la campagne agricole et une reprise vigoureuse de la demande intérieure.

La situation budgétaire reste confortable. À fin avril 2025, le déficit s’établit à 17 MMDH contre 27 MMDH un an plus tôt, porté par une hausse significative des recettes fiscales (+19,3% en glissement annuel) et une meilleure maîtrise des dépenses, notamment celles liées à la compensation. AGR note également une hausse du solde ordinaire à +2,5 MMDH, renforçant la crédibilité de la trajectoire budgétaire du Royaume.

Sur le marché des bons du Trésor (BDT), le comportement des investisseurs a toutefois été marqué par une certaine prudence. Dans un environnement international tendu, caractérisé par des incertitudes géopolitiques et commerciales, les acteurs du marché se sont repliés sur les maturités courtes (CT), qui représentent désormais 20% des levées du Trésor contre 3% un an auparavant. À l’inverse, la part du long terme (LT) recule à 31%, contre plus de 60% au T1-2024.

Malgré cette aversion au risque, la demande globale en BDT reste soutenue, même si elle a légèrement fléchi à 86 MMDH (-13% par rapport au T1-2024). Le taux de satisfaction de cette demande s’est néanmoins amélioré, atteignant 51%, contre une moyenne de 40% ces dernières années. Le Trésor a par ailleurs dépassé ses objectifs initiaux de financement, avec un taux de réalisation de 120%.

Sur le plan des taux, l’effet combiné de la baisse du taux directeur de BAM en mars 2025 (-25 points de base) et de la baisse des exigences de rendement des investisseurs a entraîné un repli généralisé de la courbe. Les rendements des maturités longues ont reculé en moyenne de -32 points de base sur le marché primaire. L’aplatissement de la courbe, qui traduit une réduction de l’écart entre taux courts et taux longs, devrait se poursuivre selon AGR, permettant au Trésor de lisser ses tombées futures à moindre coût.

Dans ce contexte, AGR recommande aux investisseurs de renforcer leur exposition sur les maturités moyen-long terme, tirant parti de la détente attendue des taux. Cette orientation pourrait améliorer la rentabilité globale des portefeuilles obligataires en 2025.

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